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来源：金十
金价近期承压，已跌破每盎司4300美元。美元重新走强、美国国债收益率上升以及美联储重启加息，都增加了黄金的持有成本。
不过，道明证券高级商品策略师瑞安·麦凯（Ryan McKay）认为，金价的下行空间可能有限。他判断，黄金下一轮上涨的基础正在形成，并预计金价将在2027年重新突破每盎司5000美元。
“黄金下一轮上涨的时刻正在到来，”麦凯说。“这种黄色金属已显示出在美联储加息情况下保持坚挺的能力，随着投资者和央行兴趣再次增长，黄金看起来有望在2027年重新冲击每盎司5000美元以上的价格。”
加息压力仍在，黄金与利率关系却在变化
传统上，实际利率上升会削弱不产生利息收益的黄金吸引力。但麦凯认为，近期黄金与利率之间的传统关系已经出现变化。
历史上，金价也曾在实际利率上升期间同步上涨。道明证券认为，当地缘政治风险、去美元化、货币贬值担忧、财政状况恶化和通胀风险成为市场主要关注点时，黄金仍可能获得投资需求支撑。
麦凯还指出，市场已经消化了美联储未来三次加息的预期。如果后续加息没有完全兑现，黄金可能获得进一步上行空间。
支撑这一判断的另一个因素，是黄金市场中的投机资金仍处于相对较低水平。麦凯表示，自6月以来，自主宏观投资者一直在重新建立净多头仓位，看涨投机头寸逐步改善。
新的地缘政治担忧、更强的央行需求，以及投资者对美联储控制通胀能力的疑问，最初推动了资金回流黄金。近期，美国财政政策和货币贬值风险又成为新的关注点。
道明证券估计，自主投资者的仓位仍比2022年峰值低约30%，比2016年的估计历史高点低50%。这意味着，如果投资需求继续恢复，市场仍有进一步吸收黄金的空间。
西方投资需求已经出现改善。道明证券估计，自7月以来，全球黄金ETF累计增持约630万盎司，目前几乎没有明显迹象表明需求因美联储重新收紧货币政策而放缓。
“虽然这一资金流强度的读数确实有所改善，但我们仍处于新一轮上涨可能呈现的样貌的非常早期阶段，”麦凯说。
央行需求也在提供支撑。根据海关数据、贸易流动和库存差异，道明证券估计，全球央行按三个月移动平均计算每月购买近70吨黄金。
麦凯认为，官方部门买家可能越来越倾向于逢低买入，在当前价格附近甚至更低的水平增加黄金储备。
中国仍是重要需求来源。中国黄金ETF资金持续流入，上海期货交易所最大交易商的净黄金头寸则接近道明证券自2017年开始追踪以来的最高水平。
BMO：实物需求也开始接力
另一家机构蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）同样观察到黄金需求正在改善。
在最新贵金属报告中，BMO商品分析师表示，投资者仍在利用黄金对冲货币贬值风险和美国财政可持续性担忧。与此同时，全球实物需求也出现增强迹象。
“实物需求似乎正在增强，印度本地市场折扣在坚韧的婚礼相关需求中继续收窄，而中国进口、ETF购买和期货活动都指向健康的基础投资需求，”分析师表示。
BMO指出，自上周美联储会议以来，美元和10年期美国国债收益率均明显走高，黄金仍能在每盎司4300至4400美元之间保持相对稳定。
BMO经济学预计，美联储将在年底前再加息25个基点。即便如此，分析师认为黄金对更高利率的承受能力，进一步显示其与债券收益率之间的传统关系正在减弱。
“尽管如此，黄金的韧性继续凸显黄金与机会成本之间日益脱节，投机和官方部门需求提供了主要的抵消力量，”分析师说。
BMO表示，ETF资金流入也在强化这一趋势。全球黄金ETF过去一周吸引42亿美元资金流入，总持有量已经接近中东冲突前的水平。
其中，北美上市基金流入22亿美元，欧洲基金流入11亿美元，中国基金流入6.37亿美元。BMO认为，这种广泛的资金流入反映出投资者对货币贬值和美国政府财政可持续性的关注。
实物消费同样出现改善。印度是全球第二大黄金消费市场，尽管金价处于历史高位，但节日和婚礼旺季临近，需求依然保持韧性。
消费者仍在购买黄金，但越来越多转向较轻克重的珠宝。BMO数据显示，过去两周印度黄金相对伦敦金价的折扣收窄了每盎司20美元。
中国市场也提供了实物需求支撑。BMO表示，中国8月非货币黄金净进口同比增长48%，达到124.5吨。虽然增速较第二季度有所放缓，但截至8月的累计进口量已经超过2025年全年总量。
中国国内投资活动同样保持活跃。BMO表示，截至8月，中国黄金ETF增持约44吨，上海期货交易所黄金期货日均成交量环比增长36%，达到每日396吨。与此同时，前20大市场参与者持有的净多头头寸较7月增加37吨，达到154吨，这进一步证明国内投资者参与强劲。
短期来看，BMO仍对黄金保持相对谨慎。该行6月下调预测，预计2026年下半年金价均价为每盎司4625美元，但仍预计2027年第一季度金价重新突破5000美元。
接下来，投资者将关注中美会谈以及下周公布的核心个人消费支出（PCE）通胀数据。BMO认为，贸易进展可能影响市场对关税推动的通胀和全球经济增长的判断，而通胀数据将为美联储是否需要进一步收紧政策提供新的信号。
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责任编辑：凌辰
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